美国本轮最终会对全球加征多少关税？
来源：华泰睿思
核心观点
虽然美国与各国/地区的对等关税谈判仍存在较大不确定性，如上周五特朗普再度威胁对欧盟加征50%关税，但我们认为，美国对主要贸易伙伴加征较高关税有一定制约，美国和中国关税降级即是例证（参见《如何看待特朗普对欧盟50%的关税威胁？》，2025/5/25）。本文从美国关税政策的底层逻辑和潜在制约出发，解构美国对全球加征关税的政策设计。我们的初步结论是，虽然其间可能再度出现阶段性偏离，但美国或难以对全球加征（加权）总水平超过20%的关税，且不排除美国和各国90天的谈判窗口会继续被延长。这一假设对我们预测美国宏观、及全球贸易/资本流动走势有重大影响。
1. 去除战略商品，美国对全球征税的“基础”（最低）税率可能是10%
特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”，即试图通过关税政策来实现缩减贸易逆差、推动制造业回流、以及补充财政收入的多个政策目标（参见《特朗普就职后的变与不变》， 2025/1/21 ）。从美英达成的贸易协议来看，美国对全球加征10%的关税可能是对各国加税的基准（最低）水平（参见《美英贸易协议框架能作“范例”吗？》， 2025/5/12 ） 。
2.美国对钢铝、汽车、药品、芯片等关键战略商品额外征税可能难以避免，相关税率或在25%左右；最终再度推高美国对全球关税水平约5个百分点
这类与国家和产业安全相关的关税或将通过232、301一系列调查而决定。2月以来，特朗普政府已先后对铜、木材、芯片、药品、卡车、关键矿物、商用飞机等相关商品开展232调查，并已对钢铝、汽车分别加征25%关税。
3. 1和2之上，美国可能对一些地区保留较高税率
a)假设美国最终对华累计加征的关税与当前相近，或将推高美国对全球加权税率3.2-5.4个百分点。虽然中美“限制性”关税已降级，但美国针对中国24%的对等关税及与芬太尼相关的20%关税悬而未决（参见《美中关税降级的缘起、影响和后续》，2025/5/13）。考虑中美可能维持战略竞争格局，美国对华关税水平短期或将高于全球“基准”（最低）水平，但其中对等关税和芬太尼相关关税的最终税率、即关税“结构”可能有调整空间。
b)美国对欧盟加征关税的水平可能在20%左右（同上），或将推高美国对全球加权税率3.4-3.7个百分点：考虑美欧在贸易领域的分歧主要在欧洲征收增值税、数字监管偏紧、以及食品标准偏高，而欧盟在这些方面很难做出让步，不排除美国会对欧洲加征惩罚性关税，但最终税率可能难以大幅超过20%（参见《如何看待特朗普对欧盟50%的关税威胁？》，2025/5/25）。
c)如果美国维持目前对墨西哥、加拿大的征税水平，则美国对全球加权税率将再上升2.7-3.6个百分点，但美国对这两国关税的前景有一定的不确定性。
d)如果达成某种意义上的“协议”，不排除美国取消对很多国家在10%以上的对等关税，尤其是对与美国贸易顺差较低、合作空间较大的国家和地区，如英国、瑞士、中东、印度、甚至东盟等。
4.综上，美国对全球加征的关税水平最终可能落在15-21%左右的范围
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其中，对墨加关税仍有调整空间。由此，关税政策可能推高美国核心通胀约1.5-2.1个百分点，压低美国增长约1.1-1.8个百分点（参见《量化高关税对美国经济的冲击》，2025/4/7）。此外，近期美国较为“随机”关税政策和资本加速流出美国+美元资产（尤其美债）风险溢价上升间的“负反馈”变得更剧烈、更“即时”。特朗普以超高关税作为谈判杠杆的制约也将越来越强。
风险提示：美国关税政策超预期反复，中美谈判阻力大于预期。
目录
一、去除战略商品，美国对全球主要国家加征的“基准”（最低）税率可能在10%
二、美国对钢铝、汽车、药品、芯片等关键战略商品额外加征关税可能最终难以避免
三、在10%最低税率和战略商品关税的基础上，美国可能对一些地区保留更高的税率
四、综上，美国对全球加征的关税水平最终可能落在15-21%左右的水平
正文
一、去除战略商品，美国对全球主要国家加征的“基准”（最低）税率可能在10%
特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”，即试图通过关税政策来实现缩减贸易逆差、推动制造业回流、以及补充财政收入的多个政策目标。在就职演说中，特朗普将“让美国再次伟大”作为自身使命，明确表示要让经济发展惠及美国中低收入阶层、增加其购买力，增强美国包括能源、汽车工业在内的基础产业竞争力（参见《特朗普就职后的变与不变》，2025/1/21）。在4月初推出对等关税时，特朗普对各国不平等税率判定的基准更接近该国对美国贸易顺差/对美国总出口，显示特朗普关税的出发点是缩减贸易逆差（参见《特朗普提出百年未见高关税》，2025/4/3）。近日特朗普要求苹果公司在本土生产手机，否则可能面临至少25%的关税，反映其推动制造业回流的诉求。5月22日，美国众议院通过了“美丽大法案”，其核心是减税，预计将在未来10年合计增加赤字约3.8万亿美元（参加《众议院的“美丽大法案”和日益恶化的美债前景》，2025/5/24）。美国对内减税亟需补充财政收入，否则将面临赤字扩大、引发财政可持续性担忧的困境（图表1）。而与对单一国家大幅加征关税相比，全球征税的“效率”更高，对供应链扰动更小，且增厚财政收入的效果可能更好。具体看，
全球征税比对单一国家大幅加征关税的“效率”更高，对供应链扰动更小。如果要达到同样“增厚财政收入”的效果，对全球加征关税可能是对贸易链的扰动更小、效率损失和通胀影响更为温和的做法。而鉴于制造业大国部分定价了美国消费品的边际价格，对这些国家大幅提高关税或将导致部分依赖进口的品类出现供给不足，在短期内显著推高美国通胀。2018-2019年中美贸易冲突的经验显示，关税对美国国内价格的传导率几乎为100%（图表2）。受关税影响的消费品价格显著抬升，2019年底加征关税的消费品CPI相对未受关税影响的消费品高出了5%（图表3）。
从财政预算平衡的角度看，全球加征关税的效果也将更优。受规避关税等行为影响，相比对全球加征关税，对单一国家加征对增厚财政收入可能是“事倍功半”且效率损失更大。2018-19年间对中国加征多轮关税后，受关税豁免等因素影响，美国加权平均进口关税只上升了1.3个百分点（图表4），增加的关税收入仅相当于2017年财政收入的1.1%。
从美英达成的贸易协议来看，美国对全球加征10%的关税可能是对各国加税的基准（最低）水平，预计将推升美国加权平均进口关税约2.9-3.2个百分点。5月8日英美达成贸易协议框架，其中美国仍保留对英国加征的10%对等关税。考虑美英有特殊的战略伙伴关系、且英国对美货物贸易录得逆差，美国对英国尚且维持10%的对等关税，对于其他对美贸易顺差的国家而言，即使最终与美国达成了关税协议，预计10%可能是美国对各国加征关税的基准（最低）水平。此外，5月9日特朗普也表示，基本上10%是最低基准税率。在估算对美国加权平均进口关税的影响时，我们将单独估算美国对中国、加拿大、墨西哥、欧盟加征关税的影响，同时战略商品可能适用25%的关税、不会再加征10%的基准税率，所以如果去除对中国、加拿大、墨西哥、欧盟、以及战略商品加征关税的影响，美国对其他国家加征10%的关税可能推升美国加权平均进口关税约2.9-3.2个百分点。
二、美国对钢铝、汽车、药品、芯片等关键战略商品额外加征关税可能最终难以避免
美国可能对钢铝、汽车、药品、芯片等与国家和产业安全相关的关键战略商品额外加征关税。钢铝、汽车、铜、关键矿物等制造业上游产品，是国防工业与高端装备制造的基础原材料，其供应链稳定性直接影响战略安全。芯片作为数字经济的核心载体，涉及通信、人工智能等关键领域的技术主导权竞争。药品作为战略性物资，其供应链韧性关乎公共卫生安全与突发危机应对能力。
美国已对钢铝、汽车加征25%的关税，未来可能通过232、301一系列调查来对药品、芯片等关键战略商品加征25%的关税，最终或再度推高美国对全球关税水平约4.5-5.4个百分点。今年2月以来，特朗普政府先后对铜、木材、芯片、药品、卡车、关键矿物、商用飞机等相关商品开展232调查，并分别从3月12日、4月2日起，对钢铝、汽车及零部件均加征25%的关税。预计特朗普对药品、芯片等关键战略商品加征25%关税的可能性较大。由于后者的进口规模有限，我们这里主要考虑对钢铝、汽车、药品、芯片加征25%关税的影响，或将进一步推升美国对全球关税水平约4.5-5.4个百分点。
三、在10%最低税率和战略商品关税的基础上，美国可能对一些地区保留更高的税率
在10%最低税率和战略商品关税的基础上，美国可能对一些地区保留更高的税率，如对美贸易顺差较大的国家和地区。美国对不平等税率的衡量基准接近于各国对美国贸易顺差/对美国总出口，显示特朗普对贸易公平的评判标准主要是贸易差额，预计美国可能会维持部分对其顺差较大的国家/地区的对等关税（图表5）。结合考虑各国与美国制造业的潜在竞争、在对等关税谈判中的态度、以及特朗普近期表态等各方面因素，预计美国可能会对顺差较大的国家/地区保留更高的税率（图表6）。
假设美国最终对华累计加征的关税水平与当前相近（包括10%的基础税率及战略商品关税），推高美国对全球加权平均税率3.2-5.4个百分点。虽然中美“限制性”关税已降级，但美国对中国加征的24%对等关税、以及与芬太尼相关的20%关税悬而未决（参见《美中关税降级的缘起、影响和后续》，2025/5/13）。考虑中美可能维持战略竞争格局，美国对华关税水平短期内或将高于全球“基准”（最低）水平，但其中对等关税和芬太尼相关关税的最终税率、即关税的“结构”可能有调整空间。
美国对欧盟加征关税的水平可能在20%左右（包括10%的基准税率及战略商品关税），推高美国对全球加权税率3.4-3.7个百分点。虽然5月23日特朗普威胁对欧盟征收高达50%的关税，但可能更多是出于“博弈”心态。考虑美欧在贸易领域的分歧主要在欧洲征收增值税、数字监管偏紧、以及食品标准偏高，而欧盟在这些方面很难做出让步，不排除美国会对欧洲加征惩罚性关税，但由于大幅加征关税将对欧美经济都造成较大冲击，并殃及双方货物和服务贸易、以及美国跨国公司利益，最终税率可能难以大幅超过美国此前宣布的针对欧盟的对等关税20%（参见《如何看待特朗普对欧盟50%的关税威胁？》，2025/5/25）。
如果美国维持目前对墨西哥、加拿大的征税水平，则美国对全球加权税率将再上升2.7-3.6个百分点，但美国对这两国关税的走势有一定的不确定性。美国与墨、加产业链深度融合，对两国加征关税对美国经济和跨国公司的影响较大（参见《美国对墨加加征关税的宏观影响》，2025/2/3）。虽然特朗普在1月31日便宣布对墨、加商品征收25%的关税，但此后明确豁免了美墨加协定涉及的商品，且在4月2日宣布对等关税时也将墨、加排除在外，显示特朗普政府避免进一步冲击美墨加产业链，因此美国对墨、加进一步加征关税的概率较低。另一方面，美国主要是基于芬太尼问题对两国加征关税，从美中关税降级来看，芬太尼关税或存在谈判空间。
如果达成某种意义上的“协议”，不排除美国取消对很多国家在10%以上的对等关税，尤其是对与美国贸易顺差较低、合作空间较大的国家和地区，如英国、瑞士、中东、印度、甚至东盟等。在美英达成贸易协议之后，瑞士可能是下一个与美国达成协议的国家。从特朗普中东之旅可以看出，美国与中东之间的合作空间较大。此外，印度、东盟在关税谈判中表态积极，且与美国之间的产业重叠度较低，美国将其对等关税降到10%的可能性较大。
四、综上，美国对全球加征的关税水平最终可能落在15-21%左右的水平
预计美国对全球加权平均关税税率最终将抬升约15-21个百分点至17.4%-23.6%，可能推高美国核心通胀约1.5-2.1个百分点，压低美国增长约1.1-1.8个百分点。综上所述，美国关税政策可分为10%的基准关税、战略商品关税和个别国家关税三类，其中对墨加关税仍有下调的空间，预计最终将推升美国对全球关税水平约15-21个百分点至17.4-23.6%，创1936年以来新高。如我们在《量化高关税对美国经济的冲击》（2025/4/7）中分析，如果按照2018-19年的实证结果（即美国加权平均进口关税每上升1个点，将推升美国核心通胀约0.1个点）估算，关税政策或将推升美国核心通胀约1.5-2.1个百分点至4.3%-5%。增长方面，美国加征关税或将通过压低居民真实收入、扰动企业和居民预期、以及收紧金融条件等渠道压低美国增长约1.1-1.8个百分点。
此外，近期美国较为“随机”关税政策和资本加速流出美国、美元资产（或美债）风险溢价上升之间的“负反馈”机制变得更剧烈、更“即时”。特朗普以超高关税作为谈判“杠杆”的制约也将越来越强。近期美中关税降级、以及特朗普对欧盟加征50%的关税威胁，进一步印证了美国关税政策的“随机性”，再度成为美元和美国政府公信力下降、美元资产被抛售的催化剂（图表7）。同时，美国财政扩张力度可能超预期，却引发股债汇三杀，显示对美国财政可持续性的担忧持续加码、加大美国资产的抛售压力（图表8）。随着短期特朗普政府的政策重心转向国内，尤其是通过财政预算案迫在眉睫，如果关税进一步推升美元资产风险溢价，国内政治压力对特朗普关税政策的制约将越来越强。
文章来源
本文摘自2025年5月29日发布的《美国本轮最终会对全球加征多少关税？》
来源：券商研报精选
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